核心觀點

前言：之所以聚焦挖機專題，是因為在國內外挖掘機均是工程機械價值量第一的品類，研究清楚挖機，對于探究龍頭企業業績增長意義重大。通過更換不同的附屬裝置，挖掘機可以兼有推土機、裝載機、起重機等功能，對其他工程機械和人工均有一定替代性，65%-70%的土石方作業是由挖掘機完成的。

時過境遷，對比前后兩輪挖機行業的高潮期，其行業生態發生了本質性變化。

1.從行業層面表現來看：①本輪復蘇周期持續時間更久，且景氣度仍在延續；②噸位結構方面向兩頭發展（小挖、大挖），中挖銷售絕對量及品類占比均在萎縮；③三一、徐工等國內龍頭企業領銜國產替代，國產品牌已然崛起。

2.從企業股價表現來看：本輪復蘇周期整機龍頭與零部件龍頭α效應顯著，高業績支撐下三一重工、恒立液壓等企業超額收益明顯。

探析原因，我們認為兩輪上行周期差異化的表現主要系需求結構、客戶結構及競爭生態不同所致：①需求結構的變化影響行業韌性與產品噸位結構；②客戶結構的變化影響行業競爭格局與長期行業有序發展；③競爭生態的轉變驅動龍頭企業在市場競爭中強者恒強。

展望未來，挖機行業仍有望不俗表現，龍頭企業α屬性進一步凸顯。政策托底&機器換人帶來的新增需求+國產機全球化加速帶來的出口需求+使用壽命&環保趨嚴帶來的更新需求，2020年挖機行業有望保持個位數以上正增長，龍頭企業則依靠創新驅動，建立更深的品牌護城河，蓄力上行。

投資策略：聚焦龍頭企業，堅定看好挖機板塊核心標的，挖機龍頭企業三一重工、挖機核心零部件液壓件龍頭企業恒立液壓、挖機屬具破碎錘龍頭艾迪精密

（備注：從工程機械整體行業角度來講，我們也堅定看好徐工機械和中聯重科，但由于徐工機械挖機不在上市公司體內，中聯重科收入來源主要系起重機和混凝土機械，挖機占比仍較少，本篇報告聚焦挖機行業分析，在此先不做討論）

風險提示

宏觀經濟大幅下滑；基建補短板不及預期；海外市場拓展不及預期，市場競爭加劇

文章來源

本報告摘自方正證券2019年12月16日已發布的工程機械系列八之挖掘機行業專題報告《重磅深度：起底兩輪周期的背后，挖機行業今非昔比》

（本文轉載自微信公眾號-方正證券研究，點擊鏈接閱讀原文）

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